事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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