4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(hukono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款í)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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