事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　<一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤strong>分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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