事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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