5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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