文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？>

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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