来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭