事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字)梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字平，因(yīn)而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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