2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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