金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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