文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎ嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎i)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎