来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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