2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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