来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日　　

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日strong>欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日strong>商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。