事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级ng>风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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