上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市(shì)而强(qiáng)制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)浮(fú)出水面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完(wán)全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍(shě)标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合(hé)理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的(de)。并密(mì)切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格(gé)变化(huà)，及时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目(mù)前(qián)关于可转(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米zhuǎn)债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺(shùn)时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转债(zhài)在内的(de)投资方法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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