金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

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　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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