文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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