5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的(de)的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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