2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng>首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。