来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DC二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代E焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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