事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊>细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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