近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积极的暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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