近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在公告(gào)中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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