事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(d浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市ìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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