来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发绥化去年疫情 绥化是几线城市展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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