来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思ong>下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思strong>耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。