5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōn我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀g)，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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