原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿不尽人意是什么意思元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le不尽人意是什么意思)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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