来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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