原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场across 和 cross的区别，cross和across区别和用法lor: #ff0000; line-height: 24px;'>across 和 cross的区别，cross和across区别和用法，要么(me)就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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