来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　<campus是什么意思 campus是国誉吗strong>关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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