金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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