金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuá雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语n)因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qiá雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语n)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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