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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比: #ff0000; line-height: 24px;'>含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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