事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子rong>1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13