金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放(fàng15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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