4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(y81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程è)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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