调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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