2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(liá自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗n)储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗)在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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