5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企E值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别TF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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