金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但(d洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤àn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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