第二，社融信贷一季度加速放量后逐渐回归正常(cháng)，居(jū)民(mín)加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币贷(dài)款0.72万亿(yì)，去年(nián)同期(qī)0.65万亿；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万(wàn)亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本身就是(shì)社融信贷比较弱的一个月，所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)4月(yuè)的社融信贷看上去比(bǐ)去年多，但实际上是(shì)比较弱(ruò)的，比(bǐ)疫情前的2019、2018年4月社融都要弱。就(jiù)今年的节奏来看，一季(jì)度(dù)社融信贷提(tí)前发力，所以投放巨大，4月份(fèn)慢慢回归(guī)正常乃至略偏弱的状态。

　　居(jū)民的(de)中长贷(dài)在经历了积压需(xū)求暂(zàn)时释(shì)放之(zhī)后，再度回(huí)归比较弱的态势，居民(mín)中长贷(dài)同比比去年萎(wēi)缩1156亿，这意味(wèi)着居(jū)民可(kě)能非但没有明显(xiǎn)增加房(fáng)贷的意愿(yuàn)，反而(ér)在加(jiā)大还贷(dài)的量，这(zhè)与前(qián)段(duàn)时间新闻报道的居(jū)民提前(qián)还房贷(dài)现象增加的情(qíng)况(kuàng)一致。另外，根据(jù)不完全统计的4月(yuè)部分银行的(de)理财规模变(biàn)化(huà)，银(yín)行理(lǐ)财出(chū)现了明显的回流，但在权(quán)益市场(chǎng)上资金(jīn)回流并不明显，因此极有可能流到了低风险(xiǎn)低(dī)波动(dòng)的相关产品(pǐn)上。这说(shuō)明(míng)无(wú)论(lùn)是(shì)对实(shí)物(wù)投资还是金融投资，居(jū)民部门的风险偏好仍有待修复(fù)。因此(cǐ)，随(suí)着居民部门(mén)购房欲(yù)望下降之后，整个金(jīn)融部门其实(shí)并不缺钱，但大(dà)家都在等待权益市场(chǎng)系统性风险(xiǎn)偏好(hǎo)抬升的一个明确的政策(cè)或者基本(běn)面信号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复(fù)苏下(xià)低通胀，反映的是内生动力偏弱的(de)预期

　　中国4月CPI同(tóng)比上涨0.1%，预期上涨(zhǎng)0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期(qī)下降3.3%，前值下降2.5%，通胀(zhàng)维(wéi)持低位，这反映的是国内修(xiū)复动(dòng)力偏(piān)弱，而(ér)供应总体充足，进而价格维持低迷。我们也判断在弱修复之下(xià)，低通胀的特质有望延续。

　　结构上(shàng)看，食品价(jià)格继续回落。4月CPI食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4%，前值上(shàng)涨2.4%，环比下降1%，前值下(xià)降1.4%，由于天(tiān)气转暖，鲜菜上市(shì)量增加，鲜菜价格同环比大幅下降，环比下(xià)降6.1%，同比下降13.5%，存栏(lán)量也相对充裕，猪(zhū)肉价(jià)格环比继续下跌3.8%，降(jiàng)幅有所(suǒ)收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上涨0.1%。从大(dà)类分项来看，食品烟酒、生活(huó)用品及服务、交通和(hé)通信同比涨幅(fú)回落；衣着、居住、教(jiào)育文化和(hé)娱乐涨幅(fú)较(jiào)上月有所扩大；医疗保(bǎo)健持平(píng)，这(zhè)反映的(de)是普通消(xiāo)费品的需求修复(fù)较弱，而高端、偏服务(wù)项的消(xiāo)费需求(qiú)率(lǜ)先修复。

　　PPI同比继续大幅回(huí)落，主要受(shòu)上年同期基数较高(gāo)影响，同时(shí)全球库存周期去化，制造业偏弱。生产资料价格(gé)同比下降4.7%，环比下(xià)降(jiàng)0.6%，继续回(huí)落(luò)；生活资(zī)料同比(bǐ为什么风流女人看指甲)上涨(zhǎng)0.4%，环比下(xià)降0.3%，均较弱。分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，上(shàng)游(yóu)和中(zhōng)游煤(méi)炭开采、石油和天然(rán)气开采、黑色金属(shǔ)采矿(kuàng)、石油、煤(méi)炭及其他燃料加工、黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业均有较大(dà)拖累，电力(lì)、热力的生产(chǎn)和供(gōng)应业、纺织服装服饰业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通胀连续两个月(yuè)处在低位(wèi)，我们认(rèn)为这反映的是内生修复动力较弱。季节性因素(sù)以及产业周期带来(lái)的食(shí)品价格下跌和(hé)生产资料价格下跌，带(dài)动(dòng)CPI同比放缓(huǎn)、PPI大(dà)幅回落。随着下(xià)半年基数下降，经济逐步修(xiū)复，通胀有望回升，但(dàn)我(wǒ)们认为通胀短期内也较(jiào)难(nán)回到(dào)1%水平之上，投资均不需要(yào)过(guò)度考虑“通缩”和“通(tōng)胀”问题。短期来看，物价回落有(yǒu)助于(yú)企业刚性成本下降，修复盈利能力(lì)，关注(zhù)通胀(zhàng)的修复更多反映的是需求修(xiū)复的幅度。

　　三、下一步的策略：反弹(dàn)概率大(dà)，要保持(chí)交(jiāo)易的(de)灵活性

　　从上(shàng)述基本面的(de)分析出发(fā)，我们仍然维持(chí)“市场乱战，均(jūn)衡(héng)且脆(cuì)弱(ruò)的(de)交易(yì)机会”的判断。从技(jì)术面看，当前权益(yì)市场的买入理由是(shì)大盘(pán)指(zhǐ)数再度接近前期低位，这为(wèi)我们(men)提供了布局(jú)机会，交易的反(fǎn)弹概率(lǜ)在加大(dà)。从策(cè)略角度看，投资者需要(yào)高度重视交易的(de)灵活性。策略的整体包括趋势、结构与节奏，反弹带来(lái)的是节(jié)奏的变化，不(bù)是趋势和结构(gòu)的变化。

　　哪些板(bǎn)块反弹机会(huì)较大呢(ne)？创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金宏(hóng)观策略配置团队观(guān)察各家(jiā)分析师对申(shēn)万各行业2023年归母净利润的预测，可以作为参考(kǎo)。如果让反弹更(gèng)扎实一些(xiē)，预期业绩变化是(shì)一(yī)个(gè)相对可靠的数据。

　　环(huán)比上周来看，市场对公用事业、石油石化、房地产等行业基本面较(jiào)为乐观，预计2023年净利润分别变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽(qì)车、农林牧渔、钢铁等行业基本面预期有所调整，预计(jì)2023年(nián)净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)，投委(wěi)会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观(guān)策(cè)略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南开大(dà)学经济学(xué)博士(shì)，清(qīng)华大学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研(yán)究与教学以及宏观经济(jì)走势、金融产品分(fēn)析等(děng)实务领(lǐng)域(yù)经(jīng)验丰富(fù)、成果(guǒ)卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致力于(yú)在周期(qī)波动(dòng)的(de)框(kuāng)架内(nèi)运用财政的视角解构宏观经济(jì)的(de)运行，将中国经济看作一份资(zī)产(chǎn)，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其(qí)价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析(xī)师，2022年(nián)2月加入创金合信基金。此前(qián)履职(zhí)博时基金，负责宏观(guān)策略、宏观政策、大类(lèi)资产(chǎn)配(pèi)置与择时(shí)研究(jiū)。武汉大学学(xué)士(shì)，上(shàng)海财经大学经济学硕士(shì)、博士，中国社科院经济学博士(shì)后(hòu)，学术(shù)论文多发表(biǎo)于(yú)国际(jì)SSCI英文核(hé)心经济学(xué)期刊。

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