文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(粤西是指什么地方wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(k粤西是指什么地方uò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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