金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比>

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。