4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新外科鼻祖是谁？增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录外科鼻祖是谁？得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(外科鼻祖是谁？jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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