来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(su社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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