来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别区别时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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