原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)3诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗0％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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