来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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